2307去库存尾期和政策刺激：抓住未来的真钱

7月份两大主题是去库存的尾期，以及不断有政策刺激激发市场活力。沪深300反弹4.48%，港股通100指数反弹4.15%，中小市值指数和科创50下跌。金融、地产、周期型行业指数大力上涨。

金融、地产和大部分周期行业差异化不足，高杠杆，而且大多数没有自由现金流，不是很看好他们的未来，他们的股票涨上去就会融资的融资工具而已。

(相关资料图)

金融：金融里面的好的商业模式，美国的历史早已经已经证明了，交易所、VISA（支付网络）、FICO（民用评级）、Bloomberg（金融终端）、MSCI（商业评价）。在中国，这些生意，大体都是不是民营的，也没有上市的机会。需要融资的一大堆，券商可能有几十个了吧，张大了融资的嘴巴。

地产：看不懂。保交付和融资不畅，这两者结合起来就是资产负债表的双螺旋下降，如果不救，硬死亡是必然的结局。

建材：学习了一下日本在地产见顶后，只有可以国际扩张的大金空调、立邦油漆、东陶能够有新的成长空间，恐怕还是主要是中国给他们提供的市场机遇，所以有可能大部分建材的顶部都是这一轮周期就看到了，也是看不清他们的未来。这种结合当地服务、二手和一手房都具备的商业模式，目前中国企业有出海的可能吗？有这么大的空间够他们发展吗？我感觉比较悲观。

目前建材分为赚真钱的，赚假钱的。前者就是水泥和伟星新材，一个是矿业，一个是类似服务业。还有东方雨虹这种赚假钱，配合融资成长的。前者比如水泥面临量的下降，而且全行业在扩产能，将会迎来痛苦的价格战。伟星新材看不太清，可以跟踪看看。从2015年的70亿市值，现在300亿的市值。从5个亿的经营现金流到15亿，资本开支比较少。2015年去调研就觉得企业很好，但是慧根不够，跟踪的不太好。东方雨虹，基本上都是用来融资了。不是很让人喜欢的商业模式。

量*价*渗透率*市占率，假设新房腰斩，二手提供支持，量见顶，国内建材哪个领域还有市占率的逻辑？

地产、银行、券商都是我过去的覆盖的老本行，花了一些时间，承认我看不懂。地产和银行大体能明白他们的报表是怎么做的，券商完全不知道财务报表里面是什么东西。保险花了极大的功夫去理解报表，还是看不懂。

我猜测地产对应的是和地方政府的资产负债表的交换，地方政府把地给开发商，相互交换资产负债表，膨胀一次出利润。

银行是个人、房地产公司和银行交换一下资产负债表，膨胀一次出利润。

赚假钱的建材公司是地产公司和建材公司交换一下房产的装潢部分，膨胀一次出利润。

保险更加复杂一些，看不太明白。券商也看不明白。

如果充当抵押物的地产价格无法上涨，资产负债表无法膨胀，那么大家都会活的不太好。

其他周期品：对于去库存的有供给侧逻辑、且是自主可控的氟化工有一点心动过，但是反弹节奏太快了。知识储备不够充分，所以没有把握住。

如果考虑投资就是投资未来自由现金流，大致有两类企业：一类是成本优势的企业，一类是差异化强的企业。前者的代表比如海螺水泥，中国神华，长江电力等；后者的代表比如茅台、腾讯、片仔癀等等。

还有很多企业能够维持一段时间的高ROIC，但是需要比较高的股权融资支持，自由现金流有一定不确定性，但有梦想、利润表有高速成长、看市值成长的公司，这类企业构成了阶段性的A股英雄，比如过去的万科，现在的宁德、隆基等。

大体上这是我能理解的传统的证券分析框架：企业竞争力、企业利润增长空间和估值分析。一般能用这三要素分析上述三类企业。

本月中央除了提到经济方面政策，还有未来能耗双控向碳排放双控转变的政策，这个对于大水电、耗能行业的产能控制以及配网建设都有利，这个应该也是未来确定性的大产业趋势。这是一个五到十年的趋势。

听国网专家的描述，大体有三种解决方式解决没人愿意出这个绿电膨胀带来的调峰成本：

一种是比较强的发电企业，把其他的光伏和风电聚合起来有比较好的输出曲线。

还有一种方式本地引入一些负荷，比如制氢，电网的主要功能就是备用。

还有一种分布式，自用用不了，用虚拟的电厂的方式，把它消纳掉，而不是给上级电网压力。

好像除了参与大水电的风光一体化大基地，不知道哪种方式可以参与。制氢？虚拟电厂？

最后：

在经济增速不断下降的过程中，能够维持稳定和增长的公司是稀缺的。能找到新的产业趋势的利润表增长公司也是稀少的。

成本低的有增长空间的大水电、通信运营商、能源，有差异化的中药、互联网等，这些构成了稳妥的现金流回报的基础，但是会显得弹性不足，但是好处是稳稳向上。

最近医药负面比较多，目前只是在学习中，OTC中药和血制品是比较容易入手的行业，创新药一直看不太懂。

有人推荐小林制药的《小池大鱼》，也许可以供参考，日本的医药企业的发展道路。

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